17年业务调整力度较大,18年前期投入显效叠加控费促利润恢复增长
   
公司2018 年计划实现营业收入同比增长20%以上,新增线下终端300 个。公司将在重点城市打造大面积旗舰店,空白区域推进网点建设,大管家和星生活的服务终端推进快速布局。
   
公司预计2018 年上半年归母净利润同比增10~40%。
   
我们认为:1)家纺行业零售回暖背景下,公司收入端亦体现好转。同时,公司着力加强大店拓展、强化单店效益,17 年已在重点城市打造全品牌集合店32 个,新开的高质量大型店铺效益释放对收入端将逐渐带来贡献。2) 利润端,公司17 年库存清理力度较大,同时加大市场拓展力度(如开设大店等)致当年毛利率受影响较大、净利润呈现下滑,18 年预计调整到位,前期库存清理改善货品结构、渠道拓展逐步显效,叠加控费加强,有望带来整体盈利能力的提升。17 年公司净利率为4.03%为历史低点(15~16 年分别为9.68%/5.69%),18 年有望迎来回升。3)公司在家纺主业基础上推进互联网+CPSD 战略,通过家居生活服务(高端洗护等)有望提高客户粘性, 目前来看会员中使用公司洗护服务的比例仍较低、有较大发掘空间,有利于公司现有会员的盘活、粘性和复购率提升。
   
我们认为17 年为公司业务调整力度较大的一年,18 年前期投入显效、且控费加强,将带来收入端持续增长、利润端明显改善,限制性股票激励计划目标彰显长期发展信心。我们略下调18 年、上调19 年、新增20 年EPS 为0.19/0.26/0.32 元,对应18 年31 倍PE,维持“增持”评级。
   
风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期。