2017年公司营收增速和净利润增速产生一定背离
   
剔除大方睡眠2.67亿元营收和0.28亿元净利润(扣除少数股东权益),公司家纺主业2017年营收16.67亿元,同比增长15.20%,净利润0.23亿元,同比下降76.29%。净利润大幅下降主要由于1)公司毛利率较上年同期减少5.23个百分点,除了原材料成本上涨之外,预计还和公司加大力度清理库存有关。2)财务费用大幅增长414.16%,主要由于利息支出增加。
   
2018年一季度公司营收和净利润均实现大幅增长
   
除了家纺行业持续景气外,我们预计主要受益于公司线下业务复苏和线上及团购业务高增长。毛利率一季度较上年同期下降2.26个百分点,预计主要由于促销活动较多,包括较低毛利率团购业务增长较快有关。期间费用率一季度较上年同期下降3.67个百分点,主要由于公司加大精细化管理,相关销售及管理费用的增幅得到控制。
   
2018-2020年每股收益分别为0.18元/股、0.24元/股、0.30元/股
   
我们看好公司全年业绩拐点向上,公司今年将精耕渠道拓展,开店300家(2017年渠道约3185家),且推出限制性股票激励计划,保障公司发展,年初非公开发行落地,全年财务费用有望下降,精细化管理初显成效,全年销售费用率和管理费用率有望保持下降态势。预计公司2018-2020年收入为23.85亿元、28.90亿元、34.68亿元,增长23.30%、21.19%、20.00%,归母净利润1.5亿元、1.99亿元、2.50亿元,增长192.23%、32.68%、25.64%,目前股价对应2018年市盈率42倍,维持公司“买入”评级。
   
风险提示
   
终端消费持续低迷;家纺行业竞争过于激烈;新业务拓展风险。